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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
俞斌在LG杯决胜局现场
今天下午，韩国赛事部门的职员找到我说柯洁又犯规了。我跟随裁判进入对局室一角观看对局回放，录像显示柯洁提吃的2颗白子曾经没有第一时间放在棋盖上，后柯洁注意到放入棋盖上。韩国裁判提出要对此行为判罚。我表示判罚不合理，表示如果判罚，我会申请暂停比赛进行申诉，并要求韩方这一次要提供判罚的书面依据。
柯洁认为棋局最关键的时候突然被中断判罚，影响了棋局胜负，特别气愤。一下子情绪激动大声质疑。我拍了拍柯洁示意他不要激动，中国代表团一定会帮他申诉。
LG杯中国代表团团长、国家队总教练俞斌回顾事情的全部过程：
随后韩国裁判决定去现场判罚。当时柯洁不知情，因为当时所有提子都在棋盖中，所以很诧异，并强烈提出抗议。而我知道裁判判罚理由，为了安抚柯洁的情绪说了“那只能这样了，没有办法了”，我的意思是韩国裁判判罚的这件事已经确定了，是阻止不了的。同时我也告诉了柯洁，我会帮助他提出申诉。
就像协会
（棋牌大师）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国米3-4不敌布鲁日，创下很多历史耻辱纪录。
个人认为：不能因为齐沃上赛季意甲夺冠，就忽略他是一个“半成品”教练的事实。他入主国米前，好歹还带帕尔马踢过半赛季意甲，即便如此，加盟国米后，他联赛初期还是缴了学费。在欧冠，他投奔国米前是一场没带过，同样需要缴学费。
之前三周国家队比赛期，国米教练组判断，三中卫里应该上一个“边后卫属性”的球员。不知为什么此战国米又有所反复。上三个“司令塔”是撑不起现行打法的，这再次得到了证实。
其四，前天撰文指出过，齐沃一直在坚持高位逼抢的打法，如今这种打法还不够成熟，队内不少球员尚未完全适应。转型期的混乱，是国米本赛季联赛、欧冠8场比赛丢了14球的根本原因。
问题在于：在意甲，齐沃缴完学费后，很快取得了巨大进步。在欧冠他能否做到？
历史上国米欧冠出成绩，先决条件是球队打出“链式防守”，但如今国米在欧冠踢出的是“筛式防守”，这是战绩惨淡的根本原因。
其一，队史首次欧冠四连败。
其三，国米又一次让缺少责任感的泽林斯基去打拖后后腰，再次付出惨痛代价。
他这样假模假样、半途而废的“眼神防守”，本赛季出现多少次了？至少3次！
赛后齐沃将转折点归咎于门将出击送礼的丢球，以及劳塔罗错失单刀。之后，全队失去了斗志。
首先，国米门将常会上演“先送礼再神扑”的大戏，前场球员在僵持局面时总是频繁打丢良机，这两个特质，使得国米很难打好“对攻局”。
不多从比赛细节方面复盘了，有添堵之嫌。关键问题有四个。
目前最热门的观点是：齐沃就像是国米前前任教练孔蒂一样，确实不擅长踢欧冠。
问题是：欧冠两连败，证明国米半熟不熟的“高位逼抢”打法，无法现在就应对欧冠赛事。那么接下来，国米该怎么办？是继续坚持？还是暂时放弃？美好蓝图在无情现实前遭遇重挫，教练是会头铁的“撞南墙”，还是会选择妥协？从赛后齐沃表态来看，他大概率会选择后一种方案，他并不是那种“特别轴”的教练。
特别是阿坎吉的状态下滑过大，相比上赛季好像变了个人。
其三，国米历史上第二次欧冠前两场全败，上一次是2006-07赛季——那一年国米以22分的巨大优势夺取意甲冠军，但欧冠首轮淘汰赛就打道回府。
齐沃不是欧冠四连败这么简单，他是最近8场欧冠输掉7场，踢联赛和踢欧冠完全是两种水平。
再者，国米上巴斯托尼、阿坎吉、比塞克三名高大中卫，“三塔方案”再次被证明不灵。
见仁见智吧。这种阴谋论注定查无实据，却是很多人挚爱的话题。
劳塔罗单刀攻门时，队友都开始高举双手庆祝了，这球没打进确实很伤士气。
目前在中外社媒上，大多数球迷对此表示非常悲观。
其二，欧冠改制后，主场比赛第三次丢4+球，之前两次是2003年对阿森纳丢5球，2011年对沙尔克04丢5球，那都是我辈球迷最憋屈的记忆之一。
恰尔汗奥卢第67分钟被换下，齐沃再次让泽林斯基去踢拖后中单。
第88分钟替补出场的小斯坦科维奇，收获了回归国米后的首个助攻。个人期待以后国米还是放手使用年轻人，虽然新星不够成熟，但再怎样，防守还能比泽林更差吗！
这场失利，意味着国米本赛季争取积分赛前八的希望已非常渺茫——最后6轮争取16-17分，谈何容易？球队还是务实一点，先确保跻身前24名，为附加赛做好准备吧。
齐沃赛后谈了很多，比如“问题出在高位逼抢方面，球队阵型被拉得太散了”，比如“下半场我们变得急躁，在不必要时盲目上抢，这让对手的纵深传球、边路速度得以发挥。”
7分钟后，特雷索尔迪轻松进球。过程中，泽林只是象征性的做了个姿势，就停了下来，在近在咫尺的距离全程旁观了对手的补射。作为关键的后腰大闸，这种做法，说好听点叫“走神”，说难听点，就是“摸鱼划水”。
上赛季，国米起步同样艰难，前16场比赛丢了14球，齐沃最初的蓝图也出现了很多问题，最终他选择妥协，球队形势才有所好转，防守问题也得以改善。
各界批评的焦点是，全场比赛在场边急得大喊大叫的齐沃，在比赛最后十多分钟坐回了替补席，似乎比球员们先失去了斗志，被描述为“提前举白旗”。但我个人认为，这反而是好事，因为这意味着他不再觉得“让二追N”是正路，他不会在防守出了大问题后，还觉得无需去纠错、改正。
此战国米30次攻门，机会远比对手多，但射转率太差——这是国米老大难问题。创造出机会却打不进，这太伤了！本赛季欧冠前两轮，国米两次因此输掉“互捅局”。
为什么国米输得这么惨？目前中外社媒上的主流观点是两个。
本赛季，国米遇到了同样的情况。齐沃接下来会如何整改？国米会不会放弃高位逼抢打法，回到“后场先扎好篱笆”的老路上？会不会在门将、防线、后腰等位置进行重大调整？这将是接下来的关键看点。
【球员介绍】
2026赛季中超第27轮，上海申花主场对阵云南玉昆。特谢拉中超生涯首次完成助攻帽子戏法，而吴曦则两次送出间接助攻。
此役之前，特谢拉本赛季16场中超只送出3次助攻，此役就送出3次助攻。而在中超生涯，特谢拉此前从未单场送出2次助攻，此役则是首次在中超助攻戴帽。
在被云南玉昆扳平比分之后，比赛的第43分钟，特谢拉禁区底线回做，谢鹏飞左脚低射进球，2比1！
上海申花此役踢得顺风顺水，比赛的第13分钟，吴曦中场断球，谢鹏飞回做，吴曦倒地斜传，特谢拉突入禁区横传，拉唐轻松推射进球，1比0！申花取得领先。
第53分钟，吴曦直传，特谢拉右路精准横传，金顺凯头球冲顶进球，3比1！
特谢拉的助攻帽子戏法抢走了风头，但两次送出间接助攻的吴曦同样展示出了出色的状态。
【比赛分析】
俞斌在LG杯决胜局现场
今天下午，韩国赛事部门的职员找到我说柯洁又犯规了。我跟随裁判进入对局室一角观看对局回放，录像显示柯洁提吃的2颗白子曾经没有第一时间放在棋盖上，后柯洁注意到放入棋盖上。韩国裁判提出要对此行为判罚。我表示判罚不合理，表示如果判罚，我会申请暂停比赛进行申诉，并要求韩方这一次要提供判罚的书面依据。
柯洁认为棋局最关键的时候突然被中断判罚，影响了棋局胜负，特别气愤。一下子情绪激动大声质疑。我拍了拍柯洁示意他不要激动，中国代表团一定会帮他申诉。
LG杯中国代表团团长、国家队总教练俞斌回顾事情的全部过程：
随后韩国裁判决定去现场判罚。当时柯洁不知情，因为当时所有提子都在棋盖中，所以很诧异，并强烈提出抗议。而我知道裁判判罚理由，为了安抚柯洁的情绪说了“那只能这样了，没有办法了”，我的意思是韩国裁判判罚的这件事已经确定了，是阻止不了的。同时我也告诉了柯洁，我会帮助他提出申诉。
就像协会
（棋牌大师）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
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成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国米3-4不敌布鲁日，创下很多历史耻辱纪录。
个人认为：不能因为齐沃上赛季意甲夺冠，就忽略他是一个“半成品”教练的事实。他入主国米前，好歹还带帕尔马踢过半赛季意甲，即便如此，加盟国米后，他联赛初期还是缴了学费。在欧冠，他投奔国米前是一场没带过，同样需要缴学费。
之前三周国家队比赛期，国米教练组判断，三中卫里应该上一个“边后卫属性”的球员。不知为什么此战国米又有所反复。上三个“司令塔”是撑不起现行打法的，这再次得到了证实。
其四，前天撰文指出过，齐沃一直在坚持高位逼抢的打法，如今这种打法还不够成熟，队内不少球员尚未完全适应。转型期的混乱，是国米本赛季联赛、欧冠8场比赛丢了14球的根本原因。
问题在于：在意甲，齐沃缴完学费后，很快取得了巨大进步。在欧冠他能否做到？
历史上国米欧冠出成绩，先决条件是球队打出“链式防守”，但如今国米在欧冠踢出的是“筛式防守”，这是战绩惨淡的根本原因。
其一，队史首次欧冠四连败。
其三，国米又一次让缺少责任感的泽林斯基去打拖后后腰，再次付出惨痛代价。
他这样假模假样、半途而废的“眼神防守”，本赛季出现多少次了？至少3次！
赛后齐沃将转折点归咎于门将出击送礼的丢球，以及劳塔罗错失单刀。之后，全队失去了斗志。
首先，国米门将常会上演“先送礼再神扑”的大戏，前场球员在僵持局面时总是频繁打丢良机，这两个特质，使得国米很难打好“对攻局”。
不多从比赛细节方面复盘了，有添堵之嫌。关键问题有四个。
目前最热门的观点是：齐沃就像是国米前前任教练孔蒂一样，确实不擅长踢欧冠。
问题是：欧冠两连败，证明国米半熟不熟的“高位逼抢”打法，无法现在就应对欧冠赛事。那么接下来，国米该怎么办？是继续坚持？还是暂时放弃？美好蓝图在无情现实前遭遇重挫，教练是会头铁的“撞南墙”，还是会选择妥协？从赛后齐沃表态来看，他大概率会选择后一种方案，他并不是那种“特别轴”的教练。
特别是阿坎吉的状态下滑过大，相比上赛季好像变了个人。
其三，国米历史上第二次欧冠前两场全败，上一次是2006-07赛季——那一年国米以22分的巨大优势夺取意甲冠军，但欧冠首轮淘汰赛就打道回府。
齐沃不是欧冠四连败这么简单，他是最近8场欧冠输掉7场，踢联赛和踢欧冠完全是两种水平。
再者，国米上巴斯托尼、阿坎吉、比塞克三名高大中卫，“三塔方案”再次被证明不灵。
见仁见智吧。这种阴谋论注定查无实据，却是很多人挚爱的话题。
劳塔罗单刀攻门时，队友都开始高举双手庆祝了，这球没打进确实很伤士气。
目前在中外社媒上，大多数球迷对此表示非常悲观。
其二，欧冠改制后，主场比赛第三次丢4+球，之前两次是2003年对阿森纳丢5球，2011年对沙尔克04丢5球，那都是我辈球迷最憋屈的记忆之一。
恰尔汗奥卢第67分钟被换下，齐沃再次让泽林斯基去踢拖后中单。
第88分钟替补出场的小斯坦科维奇，收获了回归国米后的首个助攻。个人期待以后国米还是放手使用年轻人，虽然新星不够成熟，但再怎样，防守还能比泽林更差吗！
这场失利，意味着国米本赛季争取积分赛前八的希望已非常渺茫——最后6轮争取16-17分，谈何容易？球队还是务实一点，先确保跻身前24名，为附加赛做好准备吧。
齐沃赛后谈了很多，比如“问题出在高位逼抢方面，球队阵型被拉得太散了”，比如“下半场我们变得急躁，在不必要时盲目上抢，这让对手的纵深传球、边路速度得以发挥。”
7分钟后，特雷索尔迪轻松进球。过程中，泽林只是象征性的做了个姿势，就停了下来，在近在咫尺的距离全程旁观了对手的补射。作为关键的后腰大闸，这种做法，说好听点叫“走神”，说难听点，就是“摸鱼划水”。
上赛季，国米起步同样艰难，前16场比赛丢了14球，齐沃最初的蓝图也出现了很多问题，最终他选择妥协，球队形势才有所好转，防守问题也得以改善。
各界批评的焦点是，全场比赛在场边急得大喊大叫的齐沃，在比赛最后十多分钟坐回了替补席，似乎比球员们先失去了斗志，被描述为“提前举白旗”。但我个人认为，这反而是好事，因为这意味着他不再觉得“让二追N”是正路，他不会在防守出了大问题后，还觉得无需去纠错、改正。
此战国米30次攻门，机会远比对手多，但射转率太差——这是国米老大难问题。创造出机会却打不进，这太伤了！本赛季欧冠前两轮，国米两次因此输掉“互捅局”。
为什么国米输得这么惨？目前中外社媒上的主流观点是两个。
本赛季，国米遇到了同样的情况。齐沃接下来会如何整改？国米会不会放弃高位逼抢打法，回到“后场先扎好篱笆”的老路上？会不会在门将、防线、后腰等位置进行重大调整？这将是接下来的关键看点。
【球员介绍】
2026赛季中超第27轮，上海申花主场对阵云南玉昆。特谢拉中超生涯首次完成助攻帽子戏法，而吴曦则两次送出间接助攻。
此役之前，特谢拉本赛季16场中超只送出3次助攻，此役就送出3次助攻。而在中超生涯，特谢拉此前从未单场送出2次助攻，此役则是首次在中超助攻戴帽。
在被云南玉昆扳平比分之后，比赛的第43分钟，特谢拉禁区底线回做，谢鹏飞左脚低射进球，2比1！
上海申花此役踢得顺风顺水，比赛的第13分钟，吴曦中场断球，谢鹏飞回做，吴曦倒地斜传，特谢拉突入禁区横传，拉唐轻松推射进球，1比0！申花取得领先。
第53分钟，吴曦直传，特谢拉右路精准横传，金顺凯头球冲顶进球，3比1！
特谢拉的助攻帽子戏法抢走了风头，但两次送出间接助攻的吴曦同样展示出了出色的状态。
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